原标题：​宝洁/蓝月亮供应商四冲IPO！

【青眼原创】

文/gloria

近日，宝洁、蓝月亮、欧莱雅、拜尔斯道夫、云南白药表面活性剂供应商湖南丽臣实业股份有限公司（以下简称为“湖南丽臣”）向证监会正式递交招股书，拟发行股本不超过2250万股，占发行后总股本的25%，所募集的资金除补充流动资金外，其余将投入到公司其他生产线的项目建设中。

值得注意的是，继2011年向湖南证监局报备上市辅导后，此次已是湖南丽臣第四次冲击IPO。

毛利率偏低

公开资料显示，湖南丽臣成立于1981年，前身为湖南日用化工厂，是一家主营业务为表面活性剂和洗涤用品的研发、生产及销售的企业。

招股说明书显示，2017-2020年，湖南丽臣营业收入分别为18.05亿元、18.35亿元、19.93亿元、23.7亿元，归母净利润分别为5176.06万元、8939.82万元、1.31亿元、2.22亿元，四年间，收入增长22.7%，净利润增长122%。

在整体营收中，湖南丽臣近9成的收入均来自于表面活性剂。招股说明书显示，2018-2020年，表面活性剂占该公司主营业务收入的比例分别达到88.89%、89.91%和89.35%。

据悉，表面活性剂为湖南丽臣主营业务之一，系洗发水、沐浴露、洗手液、洗衣液、洗衣粉等个人护理和家居洗涤用品的核心原料。目前，湖南丽臣表面活性剂产品包括 AES、LAS、K12、铵盐、AOS、烷醇酰胺、氨基酸型等系列，多定位于中高端洗涤护理市场。

自2013年起，湖南丽臣一直将重点集中在表面活性剂业务上，且采取直销为主、经销为辅的销售模式。也是从那时起，该项业务收入占比不断走高。

主营收依赖于表面活性剂，但这一产品毛利率却并不高。招股书显示，湖南丽臣表面活性剂毛利率分别为 16.97%、18.84%和 19.00%。同时，其他业务毛利率分别为61.32%、55.81%、29.30%，综合毛利率分别为17.49%、19.50%、17.49%，存在较为明显的毛利率数据差异。

湖南丽臣在招股书中表示，毛利率偏低与原材料价格偏高有关，生产经营所需的主要原材料包括脂肪醇、脂肪醇醚、烷基苯等。近三年来，原材料在生产成本中的占比均高达90%以上。

据了解，2016年，湖南丽臣在中小板谋求上市时，未能通过的审查的原因之一，便是综合毛利率较低、不同产品之间毛利率的差异较大。6年后，再次冲击资产市场，湖南丽臣毛利率问题似乎没有得到解决。

大客户依赖

招股说明书显示，在湖南丽臣前十大客户名单中，包含不少国内外知名企业，如宝洁、纳爱斯、蓝月亮等。

以宝洁为例，宝洁为湖南丽臣前五大客户和前五大供应商。湖南丽臣主要向宝洁销售AES、K12表面活性剂产品，以及为宝洁集团提供洗衣粉OEM加工服务。此外，还提供少量劳务服务及海外运输，形成少量其他业务收入。

招股说明书显示，报告期内，湖南丽臣向宝洁集团销售产品产生的营业收入分别为2.25亿元、2.1亿、2.44亿元，分别占当期营业收入的12.29%、10.58%、10.29%；向纳爱斯产生的销售收入分别为1.41亿元、1.67亿元、2.36亿元，分别占当期营业收入的7.67%、8.35%、9.98%。

可以说，前五大客户销售额占据了湖南丽臣营业收入较高的比例。这一现象也引起了中国证监会的注意，5月28日，在其给湖南丽臣申请IPO的反馈意见中，就询问湖南丽臣向宝洁集团采购的原材料与销售的产品之间有无对应关系，湖南丽臣选择宝洁同时为主要供应商和客户的原因等问题。

同时，在目前越来越多新锐品牌获得增长空间下，若主要客户减少对产品的采购，湖南丽臣的销售收入及盈利能力在一定时期内或将受到影响。

除了为主要客户进行OEM生产外，近些年湖南丽臣还拓展了C端的品牌业务，产品包括洗衣粉、洗衣液、洗洁精、牙膏、肥皂等洗涤用品，旗下品牌包括马头、光辉、贝花、一匙丽、时珍等，主要在湖南省内销售。

根据招股说明书显示，其自主品牌主要以经销模式实现销售，拥有客户数量较多，但大部分洗涤用品客户销售金额在10万元以下。报告期内，自主品牌占总营收占比仅在1成左右，占比较低。

前三次IPO失败，风险仍然存在

事实上，此次是湖南丽臣第四次冲击IPO。

据悉，早在2011年，湖南丽臣就曾向湖南证监局报备上市辅导，未曾想，2013年初，证监会掀起的IPO财务核查，湖南丽臣的第一次IPO就“夭折”于这场审核中。

2016年5月，湖南丽臣计再次计划登陆中小板，但由于彼时公司主营业务收入变动较大，以及上述提到的毛利率等问题，最终被证监会终止审查，相关项目也被迫“流产”。

2020年，湖南丽臣再次向中国证监会提交《招股说明书》，但最终也无奈“搁浅”。

湖南丽臣如此“执着”冲击IPO背后，或许与逐渐加剧的市场竞争密切相关。据了解，目前我国表面活性剂生产企业数量较多，随着下游客户对产品质量需求提升，该行业的竞争也从“量”变转为了“质”变。

对于湖南丽臣来说，目前已登陆资本市场的赞宇科技可以说其在国内面临的最主要的竞争对手。赞宇科技早在2011就登陆了深交所主板A股市场，在资本助力下，近来来该公司实现了较大发展，且赞宇科技和湖南丽臣主要客户还存在一定交叉，两者均包含宝洁、蓝月亮、纳爱斯等企业。同时，在绿色活性剂方面，湖南丽臣还面临着来自广州浪奇的挑战。

除外部竞争对手多且实力强劲外，根据招股说明书显示，湖南丽臣还面临着供应商集中的风险。此外，湖南丽臣在生产过程中存在废气、废水、固体废物排放，随着国家对环保监管日趋严格，未来可能颁布更严格的标砖，对化工企业提出更高要求。

在内外部竞争加剧的情况下，湖南丽臣第四次冲击A股市场之路，也非坦途。

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